大华股份动态研究：低估值+高成长的安防龙头

本文摘要：智慧城市建设造就安防产业持续发展，市场份额更进一步集中于2016年我国智慧城市投资规模和增长速度更进一步减缓，覆盖范围从一二线城市开始渐渐向三四线小城市全面铺开。预计到2017年我国启动智慧城市建设和开建智慧城市的城市数量将未来将会多达500个，智慧城市IT投资规模将超过3752亿元，社会生活信息化、智能交通和五谷丰登城市等领域仍是智慧城市项目建设的主要方向。

智慧城市建设造就安防产业持续发展，市场份额更进一步集中于2016年我国智慧城市投资规模和增长速度更进一步减缓，覆盖范围从一二线城市开始渐渐向三四线小城市全面铺开。预计到2017年我国启动智慧城市建设和开建智慧城市的城市数量将未来将会多达500个，智慧城市IT投资规模将超过3752亿元，社会生活信息化、智能交通和五谷丰登城市等领域仍是智慧城市项目建设的主要方向。安防行业技术改版递归加快，在行业增长速度放缓的大趋势下，安防龙头的业绩增长速度近超强行业平均值，龙头市场份额持续提高，而未来无法及时跟上行业创意步伐的一些中小企业将面对出局。　　海外市场加快扩展，毛利率水平未来将会企稳公司近几年海外市场持续保持60％以上的高速扩展，营收占到比大大提高。

相结合国内工程师的红利、价格成本优势和企业技术实力的累积，大华在海外市场逐步由ODM，OEM模式改向自律品牌生产。目前公司自律品牌产品已占到海外市场的四成左右，在全球市场竞争力和影响力逐步提高，自律品牌比例的提高也造就了海外市场毛利率的回落。

我们预计，随着未来安防的高度智能化和自定义化发展，利润方式渐渐向运营及服务伸延，行业技术和规模门槛的提高将为大华这样大力投放创意研发的行业龙头构筑一条护城河，行业配对加快，公司的毛利率水平在未来几年内未来将会保持。　　政策反对安防PPP项目加快落地，助力公司业绩茁壮2016是我国五谷丰登城市建设的大年，我国财政部印发了关于在公共服务领域前进PPP发展的通报，更进一步推展PPP模式，增大财政扶植力度。在PPP模式推展下，安防产业将明显获益，涉及项目未来将会加快落地。

公司通过前期五谷丰登城市项目经验的累积，早已由专业负责管理PPP项目的团队制订出有一套从项目评估、方案设计、项目立项到实行竣工验收的标准化流程，并取得了当地政府的完全一致接纳。PPP项目的加快落地，将未来将会为公司关上新的业务增长极，也与众不同了公司由设备销售向系统化的解决方案提供商转型的方向，在未来通过先前运营服务为公司获取持续而平稳的现金流，助力公司业绩茁壮。　　员工持股价格奠下安全性边际公司2015年实行第二期员工持股计划售予公司股份22，388，525份，均价14．5元／股，目前仍未卖出。

公司当前股价14．87元，与员工持股价格相似。融合公司业绩与股价展现出来看，公司当前股价不具备较好的向下弹性，而员工持股价格为公司股价奠下了较好的安全性边际。

　　盈利预测和投资评级：给与购入评级。公司经历了三年转型调整，已完成了从设备销售商向系统性的解决方案和运营服务提供商的改变，我们指出公司将在2017年步入新的收获期，国内市场将获益于智慧城市建设平稳茁壮，国外市场加快扩展且自律品牌比例持续提高，预计公司未来三年业绩增长速度保持在35％以上，2016－2018年净利润分别为18．5亿元、26．1亿元、366．1亿元，对应EPS0．64、0．90、1．25元，当前股价对应PE23．3、16．5、11．9倍，是市场上优质的低估值＋高成长白马标的。

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